钢铁行业量价齐升，上半年上市钢企归母净利增长超两倍

碳中和战略合作网讯：

一、基本面

（一）需求：21H1宏观经济明显修复，预计21H2地产钢需保持韧性、基建有加速空间，制造业稳中改善

从总量上看，21H1宏观经济明显修复，预计21H2宏观经济同环比均改善，冶金工业规划研究院预计全年钢材需求同比增1.0%。根据国家统计局数据，21H1我国GDP在经济回暖、低基数的影响下，同比增速达12.7%，预计全年经济修复确定性较高。冶金工业规划研究院预计2021年钢材总需求将同比增长1.0%至9.91亿吨，其中建筑业钢材需求将同比增长1.0%至5.80亿吨，制造业钢材需求将同比增长1.1%至4.11亿吨。我们钢铁行业主要下游来进行进一步的需求分析。

我们在2021年6月17日发布了《钢铁行业2021年中期策略-供需格局稳中向好，钢材盈利稳中有增》，对2021年下半年房地产、基建、制造业（工程机械、家电、汽车）等领域的钢铁需求进行了分析展望，本文基于该报告进行更新展望：

1. 房地产：21H1融资、销售、投资均同比明显改善，预计21H2房地产钢需同环比保持韧性

回顾21H1：我国房地产行业融资环境整体改善，房地产开发资金中定金及预收款占比较2020年明显提升、自筹资金占比明显下降。商品房销售、施工、竣工面积同比均大幅上升，房屋新开工同比明显上升。

展望21H2：开发商拿地意愿减弱，商品房库存持续去化，考虑以稳为主的政策基调和个人贷款利率微升，预计21H2房地产钢需具备韧性。

2. 基建：专项债发行前低后高，预计21H2基建固定资产投资环比改善，同比增速仍偏强

回顾21H1：21H1基建投资同比大幅上升，升幅逐渐收窄。根据国家统计局数据，21H1基础设施建设投资额达69619亿元（处2014年以来历史同期最高水平），同比上升7.8%，较2020年全年增速上升6.9PCT。

展望21H2：宏观经济回暖，逆周期调节压力较小，财政政策更注重可持续性，预计整体基调仍稳中向好，前期较慢的专项债发行进度为后期提速预留空间，预计21H2基础设施建设投资增速同环比改善。

3. 制造业：预计21H2制造业固定资产投资增速稳中向好，工程机械、汽车用钢需求增速放缓，新能源汽车用钢需求增速仍保持较高水平

回顾21H1：国内国外制造业复苏，库存整体呈下降趋势。（1）内需方面，根据国家统计局数据，21H1我国制造业固定资产投资完成额累计同比增速约19.2%，较2020年全年增速上升21.4PCT。（2）外需方面，根据国家统计局数据，21H1我国工业企业出口交货值累计同比上升22.9%，较2020年全年增速上升23.2PCT。（3）库存方面，21H1制造业产成品库存整体呈下降趋势。根据国家统计局数据，6月份制造业PMI产成品库存指数约47.1%，环比小增0.6PCT。 展望21H2：制造业扩张意愿仍较强，预计整体制造业同环比继续修复。根据国家统计局数据，21H1通用设备、专用设备、仪器仪表行业固定资产投资同比增速分别约10.6%、28.5%、25.1%，整体来看制造业扩张意愿较强，预计21H2整体制造业同环比继续修复。

（1）工程机械：下游建筑业需求保持韧性，叠加保有量更新换代需求，但高基数下预计21H2同环比增速放缓

回顾21H1工程机械：受益于全球经济复苏、下游建筑业需求旺盛、更新换代需求，2021年以来挖掘机产销量同比大幅上升创2011年以来同期新高。展望21H2工程机械：下游建筑业需求保持韧性，叠加保有量更新换代需求，但高基数下预计同环比增速放缓。

（2）汽车：预计21H2汽车产销量环比将改善，整体汽车用钢需求同比增速放缓，新能源汽车用钢需求同比有望延续高增长

回顾21H1汽车：经济回暖、新能源车促销政策带动汽车汽车消费增长，汽车销量同比大幅增长。展望21H2汽车：预计21H1汽车产销量环比将改善，整体汽车用钢需求同比增速放缓。根据国家统计局数据，21M1-7乘用车、商用车、新能源汽车销量累计同比分别约21.2%、12.9%、204.2%，环比21H1下降5.9PCT、8.1PCT、2.8PCT。预计21H2汽车用钢需求同比增速放缓，其中新能源汽车同比有望延续高增长。

（3）家电:21H1国内外市场景气度较高，高基数叠加海外复工复产，预计21H2我国家电用钢需求同比增速放缓

回顾 21H1家电：国内地产竣工后移、政策鼓励换代更新消费，海外市场复苏、我国家电产品竞争力提升，促进家电需求提升。根据国家统计局数据，21H1我国家用电冰箱、空调、家用洗衣机产量累计同比增长18.8%、21.0%、33.5%。展望21H2家电：高基数叠加海外复工复产，预计21H2我国家电用钢需求同比增速放缓。根据国家统计局数据，21M1-7月我国家用电冰箱、空调、家用洗衣机产量累计同比增长11.3%、17.3%、29.0%，增速环比21H1分别下降7.5、3.7、4.5PCT。21M1-7出口电冰箱、空调、家用洗衣机累计同比增长20.2%、13.1%、18.4%，增速环比21H1分别下降7.1、3.4、6.4PCT。综合来看，去年同期高基数、叠加海外制造业复工复产，预计21H2我国家电用钢需求同比增速放缓。

4. 出口：海外经济复苏推动21H1出口同比大增，预计21H2钢材出口需求旺盛支撑钢价与盈利

回顾21H1：海外需求复苏推动我国钢材出口同比大增。根据海关总署数据，受益于海外需求复苏、2020年较低基数，21H1我国实现钢材出口3738万吨，同比增速达30.2%。

展望21H2：海外旺盛需求支撑国内钢价与钢企盈利。世界钢协2021年4月发布的《短期钢铁需求预测》预计2021年海外钢材需求将同比增长9.3%至8.5亿吨。财政部分别于2021年4月26日、7月29日出台钢铁出口退税政策，分别自2021年5月1日、8月1日起，取消部分钢铁产品出口退税。2021年7月29日国务院出台《关于进一步调整钢铁产品出口关税的公告》，2021年8月1日起提高铬铁、高纯生铁的出口关税。因此，我国钢材出口价格的相对优势有所减弱，但整体预计21H2海外旺盛的需求提振海外钢价，对国内钢价形成一定支撑，申万上市钢企可通过改变海外销售策略提升盈利能力。

（二）供给：21H1粗钢产量同比大幅增长11.8%，预计去产量政策促进21H2粗钢供给收缩

1.回顾21H1：21H1粗钢产量同比大幅增长11.8%，预计碳中和将促供给收缩

总量：21H1粗钢产量同比大幅增长11.8%，碳中和促供给收缩。产量方面，根据国家统计局数据，21H1我国生铁、粗钢和钢材产量同比分别大幅提升4.0%、11.8%、13.9%。从日均产量的角度来看，2021年1-6月我国粗钢日均产量稳中有升，6月粗钢日均产量达303万吨/天，处于2011年以来历史同期较高水平。政策方面，碳中和助推钢铁供给收缩。2020年12月，工信部发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》，“十四五”期间我国钢铁行业要实现高质量发展，并深入推进绿色低碳，力争率先实现碳排放达峰。绿色低碳将成为实现产能、产量双控的重要手段。

库存：钢材社会和钢厂库存处于2015年以来历史中高位，低于2020年同期。根据Mysteel数据，自2021年3月中旬以来，伴随疫后全球经济复苏以及国内钢铁需求旺盛，钢材社会和钢厂库存持续去化。截至2021年8月末，钢材社会和钢厂库存处于2015年以来历史中高位，但自年内库存达峰至今，钢材总库存始终低于去年同期，表明我国钢材需求韧性同比较强。

2. 展望21H2：去产量政策或促进粗钢产量收缩

2021年国家发改委、工信部开展去产能“回头看”工作，并确保压减粗钢产量。根据国家发改委2021年4月1日公告《国家发展改革委 工业和信息化部就2021年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署》，为深化钢铁行业供给侧 结构性改革，巩固、提升去产能成果，促进钢铁行业转型升级，国家发改委及工信部将于2021年开展钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作。“回头看”工作重点检查有关地区“十三五”期间钢铁去产能工作开展及整改落实情况，粗钢产量压减工作重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后企业的粗钢产量，确保实现2021年全国粗钢产量同比下降。

部分省、市、区已发布政策去产能、减产量。唐山市：根据唐山市2021年3月19日发布的《关于报送钢铁行业企业限产减排措施的通知》，2021年3月-12月期间，全市主要全流程钢铁企业将实行限产减排措施，减排比例达30%~50%。山东省：根据山东省2021年3月发布的《全省“十四五”和2021年空气质量改善目标及重点任务》，“十四五”期间计划退出炼钢产能1876万吨、炼铁产能1397万吨；内蒙古自治区：根据内蒙古2021年2月25日发布的《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》，2021年起，不再审批相关钢铁新增产能项目，有效容积1200立方米以下炼钢用生铁高炉、公称容量100吨以下炼钢转炉、公称容量100吨（合金钢50吨）以下电弧炉原则上2023年底前全部退出。

预计21H2粗钢减产进度较为平稳。根据国家统计局数据，21H1我国粗钢产量56333万吨、同比增长11.8%，2021年7月我国粗钢日均产量280万吨/天，环比下降10.5%。假设2021年全年粗钢产量负增长，则21H2粗钢产量应小于50144万吨，21H2粗钢产量同比应至少下降10.5%（按修正后的2020年全年粗钢产量106477万吨、同比增长7.0%调整计算），21H2月均产量8357万吨较6月应至少下降12.7%。考虑短期大幅减产可能使钢价剧烈波动，同时国家推动大宗商品保供稳价政策，预计21H2粗钢减产进度较为平稳。

（三）成本：21H1铁矿石、焦炭、废钢价格分别大幅上涨84.8%、40.9%、37.0%，预计21H2铁矿石环比偏弱、焦炭稳中偏强、废钢环比偏弱

回顾21H1：21H1主要原材料均价大幅上涨。根据Mysteel数据，受需求旺盛及流动性宽松影响，21H1铁矿石价格同比大幅上涨84.8%；受环保限产及粗钢产量大幅上升影响，21H1焦炭价格同比大幅上涨40.9%；在铁矿石成本高企、粗钢产量大幅上升情况下，废钢需求强劲，21H1废钢价格同比大幅上升37.0%。

展望21H2：预计21H2铁矿石价格环比偏弱、焦炭稳中偏强、废钢环比偏弱。根据上文测算，假设2021年全年粗钢产量负增长，则21H2粗钢产量应小于50144万吨，21H2粗钢产量同比应至少下降10.5%，21H2月均产量8357万吨较6月应至少下降12.7%，粗钢减产幅度预期较大。因此，铁矿石需求环比预计回落，焦炭受产能约束、预计供给偏紧、但冶金焦需求趋弱，废钢需求环比预计回落。总体来看，预计21H2铁矿石价格环比趋弱、焦炭稳中偏强、废钢环比较弱。

（四）钢价和盈利：预计21H2钢价环比偏强，矿价、废钢环比偏弱，焦炭环比偏强，吨钢毛利环比将持续增长

1. 主要钢材品种价格：21H1主要钢材品种吨钢价格同比均大幅上涨，板材涨幅高于长材，预计21H2钢价环比偏强

回顾21H1吨钢平均价格：主要钢材品种吨钢价格同比均大幅上涨，板材涨幅高于长材。21H1螺纹钢、高线、热轧、冷轧、中板平均价格分别约4921.4、5129.2、5285.2、4889.6、5212.1元/吨，同比分别上涨32.3%、34.3%、47.1%、14.9%、39.7%。

展望21H2钢价：在粗钢限产背景下，预计21H2钢铁供需偏紧，叠加铁矿石、废钢等原材料有望趋弱，预计21H2钢价环比偏强。

2. 主要钢材品种盈利：21H1板材吨钢毛利同比增幅大于长材，预计21H2吨钢毛利环比将持续增长

回顾21H1平均吨钢毛利：21H1板材吨钢毛利同比大幅上升，长材吨钢毛利同比较弱。21H1螺纹钢、热轧和冷轧吨钢平均毛利分别约416.1、621.0、707.7元/吨，同比分别下降19.3%、上升95.8%、上升157.9%。主要原因是钢材供需两旺，其中板材价格涨幅覆盖成本价格涨幅，使得板材吨钢毛利提升。分品种来看，制造业需求整体强于房地产、基建业，因此板材需求整体强于长材，毛利增幅好于长材。

展望21H2吨钢盈利：钢材供需偏紧，预计21H2吨钢盈利环比将持续增长。预计21H2钢材供需同环比趋紧、供需格局向好。价格方面，预计21H2钢价环比震荡、同比偏强。成本方面，预计21H2矿价、废钢环比偏弱，焦炭环比偏强。综上，预计21H2钢价涨幅强于成本价格涨幅，21H2钢材吨钢毛利环比稳中偏强。

二、业绩分析

（一）盈利：36家申万上市钢企21H1归母净利达762.3亿元、同比大增227.3%

截至2021年8月31日，36家申万钢铁指数板块上市公司全部发布了2021年半年报。整体来看，多数公司业绩同比大幅上升。从盈利面情况看，36家钢企中30家钢企实现盈利，归母净利润合计达762.3亿元，同比大幅上升227.3%，其中包钢股份同比涨幅最大，达3188.1%，重庆钢铁、八一钢铁同比涨幅均超1000.0%。在粗钢销量、价格齐增的背景下，行业整体业绩同比大幅提升。

从业绩变动情况看，2021年上半年申万钢铁指数板块36家企业中28家企业盈利增长，占比约77.8%；5家企业盈利减少，占比约13.9%；安阳钢铁和酒钢宏兴等2家公司扭亏为盈，西宁特钢等1家公司扭盈为亏。

1. 业绩情况：近8成钢企实现盈利上升，安阳钢铁实现扭亏为盈，西宁特钢出现扭盈为亏（1）盈利同比增加的28家：根据各公司2021年中报，包钢股份21H1归母净利润增幅达3188.1%；重庆钢铁和八一钢铁增幅超1000%；鞍钢股份、本钢板材、太钢不锈、首钢股份、马钢股份、凌钢股份、宝钢股份、杭钢股份、柳钢股份、抚顺特钢、三钢闽光、新钢股份、河钢股份、沙钢股份和南钢股份等公司的增幅在100%-1000%之间；永兴材料、华菱钢铁、方大特钢、广大特材、新兴铸管、韶钢松山、中信特钢和久立特材的增幅在45%-100%之间。 （2）盈利同比减少的5家：根据各公司2021年中报，常宝股份21H1归母净利润降幅约56.3%；武进不锈、友发集团和金洲管道降幅超25.0%；盛德鑫泰21H1归母净利润同比下降5.8%。

（ 3）扭亏为盈的2家：安阳钢铁、酒钢宏兴安阳钢铁：根据安阳钢铁2021年中报，安阳钢铁2021年上半年实现归母净利润7.7亿元，同比大幅增加11.1亿元，实现扭亏为盈。主要原因是钢材销量增长、钢材价格上升，使营业总收入同比大幅增长且增幅高于成本增幅。 酒钢宏兴：根据酒钢宏兴2021年中报，酒钢宏兴2021年上半年实现归母净利润19.5亿元，同比大幅增加20.3亿元，实现扭亏为盈。主要原因是钢材销量增长、同时价格上涨，营业总收入同比大幅增长且增幅高于成本增幅。

（4）扭盈为亏的1家：西宁特钢 根据西宁特钢2021年中报，西宁特钢21H1归母净利润-1.0亿元，同比减少1.2亿元，扭盈为亏。其中财务费用同比大增250.3%，主要原因是去年同期收到财政贴息补助；研发费用同比大增188.8%，主要原因是本期为提高产品质量，优化生产工艺，调整产品结构；其他收益同比大降80.1%，主要原因是去年同期确认税收减免及疫情期间收到社保补助；少数股东损益同比大增347.6%，主要原因是控股子公司生产规模增加及产品结构调整。

2. 吨钢盈利：超85%申万上市钢企吨钢净利同比、环比均实现增长

我们着重对28家申万钢铁指数上市公司吨钢净利指标进行横向比较。

（1）同比及环比数据从同比增速看，根据各公司2021年半年报，21H1包钢股份等24家申万上市钢企的吨钢净利润实现增长，数量占比达85.7%，其中包钢股份增幅达2946.6%，八一钢铁、重庆钢铁、鞍钢股份、本钢板材、太钢不锈等企业的增幅均超过600.0%；友发集团、西宁特钢等企业吨钢净利同比下降。 从环比增速看，根据各公司2021年半年报，环比20H2数据，21H1包钢股份等26家申万上市钢企的吨钢净利环比均上升，数量占比达92.9%，其中包钢股份增幅度最大，环比增加765.4%；抚顺特钢、西宁特钢吨钢净利环比下降。

（2）截面数据 就吨钢净利看，根据各公司 2021年半年报，21H1抚顺特钢、太钢不锈、方大特钢、宝钢集团和重庆钢铁吨钢净利最高，其中抚顺特钢吨钢净利超过1000.0元/吨；西宁特钢、河钢股份、友发集团、安阳钢铁和本钢板材吨钢净利最低，其中安阳钢铁、友发集团和河钢集团吨钢净利均小于200.0元/吨，西宁特钢吨钢净利约-101.6元/吨。

（二）费用：21H1期间42%申万上市钢企吨钢费用同比下降

21H1钢价大幅上涨，而公司控本降费能力对长期盈利能力影响较大。我们着重对申万钢铁指数上市公司吨钢期间费用指标进行比较。

1. 吨钢期间费用：21H1期间，42%的申万上市钢企吨钢期间费用同比下降，本钢板材和鞍钢股份降幅超40%，友发集团最低、仅约53元/吨 ：

（1）同比数据根据各公司2021年半年报，31家钢企中18家钢企2021年上半年吨钢期间费用同比上升，占比约58.1%，其中柳钢股份、杭钢股份和马钢股份同比增幅在50.0%以上；13家钢企2021年上半年吨钢期间费用同比下降，占比约41.9%，其中本钢板材和鞍钢股份同比降幅超40.0%。

（2）环比数据 根据各公司2021年半年报，环比20H2数据，2021年上半年31家钢企中有21家钢企吨钢期间费用环比上升，占比约67.7%，其中本钢板材环比增幅达386.8%；10家钢企21H1吨钢期间费用环比下降，占比约32.3%，其中鞍钢股份、韶钢松山、抚顺特钢吨钢期间费用环比大幅下降，降幅均超30.0%。

（ 3）截面数据根据各公司2021年半年报，21H1武进不锈、永兴材料、抚顺特钢吨钢期间费用较高，均超过1000.0元/吨，从结构来看，武进不锈吨钢销售、吨钢管理费用最高，永兴材料和抚顺特钢吨钢研发费用最高；友发集团、凌钢股份、本钢板材吨钢期间费用最低，其中友发集团吨钢期间费用仅约52.5元/吨。

吨钢财务费用：西宁特钢、河钢股份、包钢股份等公司吨钢财务费用较高，反映出公司有息负债较高或者汇兑损失较高；而永兴材料、杭钢股份、方大特钢等公司吨钢财务费用最低，其中永兴材料、杭钢股份、方大特钢、凌钢股份、韶钢松山吨钢财务费用为负。

吨钢销售费用：武进不锈、永兴材料、八一钢铁吨钢销售费用较高，均超过 190.0元/吨，其中武进不锈吨钢销售费用超500.0元/吨，反映出公司在产品竞争力、销售渠道等方面仍有待提升；河钢股份、本钢板材、沙钢股份吨钢销售费用最低，其中河钢股份仅约3.4元/吨。

吨钢研发费用：永兴材料、抚顺特钢、武进不锈吨钢研发费用较高，均超过400.0元/吨，反映出公司在新品研发、产品创新方面力度较大；友发集团、凌钢股份、本钢板材吨钢研发费用最低，其中友发集团仅约0.5元/吨。

吨钢管理费用：武进不锈、抚顺特钢、永兴材料吨钢管理费用较高，其中武进不锈 约956.2元/吨；八一钢铁、友发集团、韶钢松山吨钢管理费用最低，其中八一钢铁仅约19.0元/吨，反映出公司管理水平较高或人力成本低廉。

（三）销量：2021年上半年87%申万上市钢企钢材销量同比增长，重庆钢铁同比增幅超50%、新钢股份同比降幅超4%

根据各上市公司半年报，21H1申万钢铁指数板块31家钢企中（新兴铸管、久立特材、广大特材、常宝股份、盛德鑫泰未披露相关产销数据），27家钢企21H1钢材销量同比增长，占比约87.1%，其中重庆钢铁同比增幅超50.0%；仅4家钢企21H1钢材销量同比下降，占比约12.9%，其中新钢股份同比降幅超7.0%。

三、风险提示

1.宏观经济修复不及预期。

2.全球通胀水平超预期。

3.主流矿产量完成、非主流矿增产不达预期。

4.粗钢产量压减情况低于预期。

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