轻工行业2021年中报超越疫情前表现家具造纸业绩如期兑现

整体回顾：大幅超越疫情前表现，家具、造纸表现较优。2021上半年，SW轻工制造板块营收同比增长40%，净利润同比增长90%，板块成长性在申万行业中排名第5。各子板块营收均实现正增长，其中，家具板块营收、归母净利润增速回升幅度最大，呈现加速复苏态势，造纸板块归母净利润实现翻倍增长，盈利能力亮眼。分季度来看，2021Q2轻工板块业绩延续强势回弹，营收、归母净利润分别相对2019Q2增长50%、87%，主要受到疫情防控常态化、消费活力滞后释放等利好因素影响。

　　家具：龙头强者恒强，大家居战略成果丰硕。2021上半年，家具板块营收、净利润同比分别增长53%、75%，大幅超越2019年同期业绩表现。2021上半年，SW家具板块实现营业收入647.25亿元，同比增长52.91%，相对2019H1增长39.94%；实现归母净利润52.92亿元，同比增长74.62%，相对2019H1增长27.58%。由于成本持续上涨和行业竞争加剧等因素，家具板块毛利率承压下滑，但是受益于降费提效，期间费用率明显下降，净利率实现大幅提升。

　　文娱用品：办公直销业务高速增长，盈利能力承压下滑。2021上半年，文娱用品板块营收高速增长，归母净利润同比下滑15%。2021上半年，SW文娱用品板块实现营业收入180.32亿元，同比增长43.84%，相对2019H1增长58.99%；实现归母净利润13.41亿元，同比下滑14.80%，相对2019H1增长37.31%。2021H1，晨光文具毛利率、净利率均有所下降，主要系低毛利率的科力普销售收入占比提升所致；齐心集团毛利率、净利率分别为9.57%、1.59%，同比分别-3.71pct、-3.37pct，主要系公司积极开拓电商新渠道、持续加大研发投入及部分大宗商品价格上涨所致。

　　造纸包装：步入业绩兑现期，营收、净利润增速强势上扬，盈利能力大幅提升。2021上半年，SW造纸板块实现营业收入952.63亿元，同比增长36.72%，相对2019H1增长38.37%；实现归母净利润107.31亿元，同比增长122.97%，相对2019H1增长183.49%。2021上半年，废纸系、浆纸系原材料涨价压力加大。大型纸厂前期大量低价囤浆，而中小型纸厂随用随采，存在较大成本压力。同时，龙头规模纸厂拥有资金及技术优势，纷纷投资建设新的原料生产基地，自有浆产能充足，不仅无惧成本上涨压力，而且相对中小纸厂利润空间、议价能力得到提升。

　　投资建议：得益于严谨而科学的抗疫举措，我国本土疫情趋于平稳、经济社会全面恢复常态运行，2021下半年，轻工消费回补行情有望延续，我们看好竣工小高峰+精装修利好、需求滞后兑现的家具板块，精品文创+IP崭露光芒、办公集采持续放量的文娱用品板块，以及原材料大幅涨价背景下，集中度提升、龙头成本优势显现的造纸板块。

　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。